BCRA un vaciamiento preanunciado

Fuerte deterioro patrimonial del BCRA. por Agustín Monteverde • El Banco Central ha sufrido un serio deterioro patrimonial y de su capacidad para respaldar la base monetaria y aplacar eventuales corridas. • Esto ha sido consecuencia del financiamiento indiscriminado al sector público por vía de una descontrolada emisión monetaria. • Sumando la emisión por compra de dólares -en un mercado donde hay un solo demandante habilitado- y la orientada a financiar al Tesoro, la expansión monetaria orilla 40% anual. • La participación de la deuda del sector público en los activos del BCRA se incrementó notablemente en los últimos años. • En 2003 esas acreencias representaban 10% de los activos de la autoridad monetaria. * En 2011 habían trepado a 45%. * Y ahora ya representan 55% de los activos totales. • El BCRA se ha convertido en el prestamista de última instancia del Tesoro, tanto de pesos cómo de dólares. • Con el riesgo país arriba de los 1100 puntos, la única fuente de financiamiento disponible son los organismos autónomos y la caja inagotable -emisión mediante- del BCRA. • Más de la mitad de la deuda del Tesoro con el BCRA -55%- está conformada por letras intransferibles a diez años, la primera de las cuales -U$ 9500 MM- vence en 2015. • 40% son adelantos transitorios. • Y apenas 5% son bonos con cotización de mercado. • La contracara más notable del desendeudamiento que viene pregonando el gobierno, algo que tendrá su pico de exaltación el viernes con el pago final del BODEN 2012, es el deterioro patrimonial del Banco Central. • El BCRA no podrá recomponer su liquidez cuando venzan las letras, pues las proyecciones de la secretaría de Finanzas dejan en claro que el gobierno asume que serán refinanciadas y no contempla pagos en ejercicios futuros por este concepto. • Similar tratamiento en los flujos proyectados tienen los adelantos transitorios: se asume aquí también su automática refinanciación. • Las letras son la contrapartida de haber usado dólares de las reservas del Central para pagar vencimientos de deuda con acreedores privados. • Este auténtico vaciamiento del BCRA fue anticipado en una columna que escribimos para La Nación en enero de 2010. • La emisión y el impuesto inflacionario continuarán siendo el principal canal de financiamiento del gasto público. La nueva ley orgánica le ha dejado despejado al gobierno el acceso irrestricto a la asistencia del BCRA. • Este año se utilizarán U$ 7700 MM de las reservas. • Se suman a los más de U$ 17000 MM ya apropiados en 2010 y 2011, por lo que totalizará U$ 25000 MM la deuda instrumentada en letras del Tesoro. • Por su parte, los adelantos transitorios que se otorgarán este año al Tesoro superarán los $ 50000 MM. • Y el giro de utilidades meramente contables significará una emisión adicional de $ 7700 MM. • Este deterioro patrimonial podría tener serias consecuencias sobre las expectativas de devaluación. • Tomando las reservas brutas que informa el Central, sin detraerles los pasivos que afectan su relación con la base monetaria, el tipo de cambio de equilibrio entre aquéllas y la base amplia (incluyendo LEBAC) se ubica $ 7,20. Esto es poco menos de 60% mayor al tipo oficial actual. • Esto marca una diferencia con el atraso cambiario que marcó los últimos meses de la Convertibilidad. * En aquel momento el atraso existía pero la base monetaria estaba adecuadamente respaldada. * Hoy -aun siendo generosos en el cómputo de las reservas netas efectivas- el respaldo es claramente insuficiente. • Devaluar es la única posibilidad de mejorar esa relación -salvo que se sueñe con una precancelación de la deuda del Tesoro, imposible en el actual marco de creciente quebranto fiscal. • Si la próxima cosecha recupera los volúmenes esperados y los precios actuales se mantuviesen en 2013 -nosotros descartamos por improbable tal combinación- la soja podría aportar unos U$ 7000 MM adicionales a la caja de dólares el año próximo, lo que relajaría las presiones sobre el Central.