Elecciones y su repercusión económico – financiera
El inesperado margen en las elecciones generó un aumento en las cotizaciones de todos los activos financieros de hasta un 17%, hubo un aumento de volúmenes negociados y se inició una muy opinable venta de contratos de futuro de cambio a febrero con los que se llegaron a vender dólares a $ 11 en febrero 2017 con el objeto de mantener el tipo de cambio libre en los niveles de $15/16.
Esa actitud concentró toda la atención de los operadores y analistas hacia el mercado de futuros sobre la divisa, porque se garantizan seguros de cambio en contratos que se liquidan en plazos de hasta 14 meses, lo cual es una operatoria normal siempre que no se avalen (se vendan dólares) por debajo de los valores normales de referencia en otros mercados legales que cotizan alrededor de $13,50 pesos, con una diferencia de 40% con la paridad oficial.
En otras palabras, la actual administración por extrema mala praxis o negociando oscuramente con información privilegiada ha permitido a los grandes operadores ganancias multimillonarias absolutamente legales a costa del erario público. Una decisión de este tipo en EE.UU. hubiera terminado en menos de 48hs. con los responsables detenidos y ante una corte, con penas potenciales por defraudación al estado que superarían los 30 años de confinamiento según el grado de decisión/participación de cada uno y naturalmente con la renuncia y suspensión de todos los que generaron la decisión.
Este instrumento empleado por la autoridad monetaria generó sorpresa, muchas dudas y una gran preocupación porque las compensaciones que tendrá que hacer la nueva administración al regularizar el tipo de cambio oficial – algo que será inevitable – estas ventas en los mercados a futuro que superan los UDS 12.000 millones le obligan a pagar la diferencia entre los $11 a que vendió contra la cotización del momento de la venta futura que será superior.
Compensaciones millonarias
Los números señalan que las compensaciones por diferencias que la autoridad monetaria debería realizar ante los compradores de los contratos de futuros, recordando que estas se darían al momento de modificar la paridad cambiaria y no al vencimiento de los contratos vendidos por el BCRA si fuera posterior, superan en el mejor de los casos de una devaluación del tipo de cambio a $12, los $15.500 millones, el equivalente al 3% de la base monetaria. Es decir que el erario público puede llegar a ser superior a los $75.000 millones, un 14% de la cantidad de dinero primario.
Con esta acción lograron una baja en el tipo de cambio marginal a la zona de $15,8, consistente con una caída en la brecha cambiaria desde los niveles de 69% el viernes al 66% actual. El tipo de cambio implícito en las operaciones de contado con liquidación cayó a $14,04 luego de cerrar el viernes en $14,12 (y buena parte de la jornada de hoy por debajo de $13,6), con precios en dólares de los títulos locales que aumentaron por encima de las cotizaciones en pesos.
No obstante, con reservas por debajo de US$27.000 millones, la presión cambiaria genera una venta de divisas que alcanzó US$220 millones en la última semana, similar al flujo de US$300 millones semanales que venía registrándose en promedio desde agosto.
Descartado el triunfo del Frente para la Victoria en primera vuelta, el aumento en las chances de Cambiemos aumentó los precios de los activos financieros, e incentivó la demanda de cobertura, demostrando claramente que el mercado espera inevitablemente un tipo de cambio nominal más elevado que en el caso de un triunfo del candidato del Frente para la Victoria.
Se han abierto dos escenarios idénticos que se diferencian solamente en la magnitud y el timming de la corrección de los precios relativos del dólar. Por un lado, el escenario en el que se venía trabajando cerca del FPV consistente con ir avanzando en el levantamiento de los controles de capitales y el manejo de la paridad cambiaria a medida que se logra recomponer el balance del BCRA y se recupera el crédito externo, buscando competitividad mediante baja de retenciones, aumento de reintegros y financiando dentro del presupuesto con una severa reducción de los subsidios mal asignados.
Por el otro, la idea exagerada de que al tipo de cambio lo fije él lo que, según se viene argumentando desde el espacio Cambiemos, brindaría margen a la política económica una vez que el ingreso de capitales, posterior a las correcciones, permitiría estabilizar la paridad cambiaria.
En términos de teoría económica, ciertamente resulta más eficiente una corrección rápida y de la magnitud requerida para recomponer la solvencia de las cuentas externas, aunque este camino cuenta con la desventaja de los costos sociales que cualquier corrección provoca, además del riesgo de aumentar la inflación sin mayores ganancias de competitividad internacional agravando además la distorsión tarifaria y fiscal.
Una corrección de magnitud y más brusca derivaría en un mayor impacto sobre la inflación, o bien sobre el empleo y el nivel de actividad, si se optara por desarmar la protección de la economía como mecanismo para moderar el traslado a precios en una economía con un altísimo pass through producto de la falta de un ancla nominal que hoy es el tipo de cambio. Como contrapartida, el escenario de corrección rápida permitiría una caída más acelerada en la tasa de interés de pesos requerida para estabilizar la demanda de dinero una vez producido el overshooting inicial.
De todos modos y más allá de las posturas electorales, la definición de las políticas necesariamente no serán en extremo violentas ni excesivamente gradualistas (no hay tiempo para ello) y progresivamente tienen que negociar gobernabilidad y consistencia económica entre las partes porque el escenario ha cambiado totalmente en el Congreso.
El nuevo Congreso
Si hay algo que ha quedado terminado, cerrado y fijado es que ya el Congreso nacional no es un conjunto variopinto de aprobadores seriales de cualquier ocurrencia del Ejecutivo.
Ha quedado constituido de la siguiente manera:
Cámara Baja
El FpV seguirá siendo la primera minoría en Diputados con 117 legisladores, carecerá de las 12 bancas para poder sesionar con presencia únicamente de su bloque.
Entre los del FPV 27 son referentes de La Cámpora y están más identificados con el kirchnerismo que con el peronismo, por lo que según las internas del kirchnerismo dependerá cómo actuarán.
Cambiemos –entre radicales y macristas- son un bloque de 90 diputados,
El Frente Renovador de Massa tendrá un bloque de 35 diputados. Entre los ingresantes, habrá ex ministros, gobernadores salientes, economistas y sindicalistas, lo que dará mayor jerarquía al debate, hoy empobrecido por la mala calidad de los legisladores.
Cámara alta
En el Senado, el FpV reforzará su presencia con 42 legisladores entre propios y aliados, seis más que la mayoría.
Cambiemos tendrá un bloque de 17
El peronismo disidente, 11.
Progresismo con 2 completan.
El alineamiento de los senadores estará dado por la relación que tengan la actual administración Nacional y los gobernadores de las provincias.
Primer supuesto
Con este cuadro, quien asuma la Presidencia tendrá que buscar consensos.
En sus primeros meses, es esperable que envíe únicamente proyectos que cuenten con el visto bueno de las demás fuerzas, para no correr el riesgo de perder una votación a poco de asumir.
Con excepción de la derogación de las tres leyes que impiden un acuerdo con los holdouts, el resto de las medidas que tomaría el próximo Presidente en los primeros meses (ajuste fiscal, corrección del tipo de cambio, recorte de subsidios, etc.) no necesitan pasar por el Congreso.
La macroeconomía
Dado que el Presidente que sucederá a Cristina Fernández se conocerá recién el 22 de noviembre y que el resultado de la segunda vuelta no es – ni mucho menos – cosa juzgada, la política económica de la actual administración luchará por mantener ocultos a la población los graves problemas de la economía hasta el 22 de noviembre. Luego quedarán dos semanas más hasta el 10 de diciembre en que habrá una tierra de nadie con una administración ya retirada, que deja un campo minado y con mucha preocupación por la nueva justicia, algo que enfrentarán a finales del 2016.
Déficit y emisión
El tema central y crítico del traspaso del mando será cómo frenar el déficit fiscal y cómo modificar la política de financiamiento en pesos del sector público. Por otra parte las reservas en divisas reales son poco claras y se ignora cuántas pérdidas generarán las divisas a futuro invertidas para mantener 20 días el dólar libre. Un conjunto de severos problemas, que no provocarán una crisis si son bien manejados pero que deterioran mucho y sin dudas la calidad de vida de la población durante 2016 hasta tanto se regularice la balanza comercial deficitaria, la balanza de pagos deficitaria, el enorme déficit y el control de la hoy sorprendente emisión y la realocación de los innumerables y públicos y ocultos subsidios.
Nivel de actividad
El nivel de actividad y el empleo no van a cambiar. El consumo está estable (aunque se lo disimule con propaganda), la inversión privada está detenida hasta que cambien las condiciones y la exportación está en una crisis generalizada y profunda. No es un año, es un estancamiento que lleva cuatro años y que juega en contra de la aspiración de retener la actual administración porque los perjudicados son muchos y votan con el bolsillo.
La construcción y, en menor medida, el comercio son los segmentos más activos, una vez que fue quedando atrás la cosecha. La construcción, con un alza del 4% anual en septiembre, acumula un aumento de 6,1% en lo que va de 2015. El impulso de la obra pública, propio de un año electoral, se conjuga con el adelantamiento de decisiones de inversión en bienes dolarizados, que fomentaron la obra privada y la finalización de proyectos que quedaron truncos en años anteriores.
Entre las actividades con las principales caídas está en primer lugar la intermediación financiera, con catorce meses de baja consecutiva, a la vez que la producción industrial muestra un crecimiento en septiembre, pero también un retroceso en el margen, al igual que la actividad agregada.
Medida sin estacionalidad la industria finalizó el tercer trimestre con una contracción de 0,8% respecto al trimestre previo, mostrando un estancamiento en el largo plazo, sin ninguna mejora en los últimos 7 años a causa de la vigencia de las restricciones a la importación de insumos y un tipo de cambio real elevado, entre otras condiciones desfavorables, que son trabas que la industria debe sortear si desea volver a recuperar una senda del crecimiento sostenido.
La inflación
La tasa de inflación está en 2% mensual incluido octubre lo que anualiza 27%. Hay caída de consumo y congelamiento del tipo de cambio oficial y mientras las tarifas compensan la incertidumbre cambiaria presente y futura, los precios se mantendrán. Pero no puede descartar algún recalentamiento hacia el final del año.
Situación fiscal
La situación Entre octubre y diciembre, las necesidades financieras en pesos del Tesoro alcanzaron $ 140 mil millones, altamente concentrados en diciembre justo cuando asume el nuevo gobierno. La mayor parte fue financiada con emisión de moneda hasta agotar el límite legal de la Carta Orgánica, luego un festival de Bonos que toma el Sector privado.
Hay que destacar sin dejar duda ninguna que la emisión ha alcanzado y superado todo límite legal y por esa causa ya la actual administración, habiendo agotado la posibilidad de aumentar impuestos, habiendo agotado la capacidad de emisión (legalmente) recurre al Sector Privado local para cubrir su endeudamiento pagando tasas en pesos exorbitantes porque no tiene acceso al sistema internacional donde los costos sería muy inferiores.
El cuadro muestra un crecimiento de la barra roja (emisión monetaria) que triplica a los Bonos. Se ha llegado a esta situación inédita en la historia económica de argentina y se puede llegar a alcanzar un déficit de 8% del PBI porcentaje jamás alcanzado por ninguna economía sin caer en una crisis financiera.
Por esta más que delicada situación, la política monetaria se debatirá en las próximas semanas entre la fuerte inyección de pesos para el Tesoro vis a vis la fuerte absorción “involuntaria” derivada de la venta de dólares en el mercado cambiario oficial.
Reservas y tipo de cambio
Uno de los aspectos críticos del traspaso del mando: es con cuántas reservas brutas y cuántas propias (netas) se encontrará el próximo Presidente cuando asuma el 10 de diciembre.
Al 21 de octubre, había reservas netas negativas.
Más claramente, para pagar deuda en dólares y/o vender dólares en el mercado cambiario oficial la actual administración usa dólares que no son de su propiedad: son de los bancos o de los tenedores de bonos de Argentina que tienen sus cobros pendientes en las reservas trabados por el juez Griesa.
En la medida que el 22 de noviembre obtenga más votos Cambiemos y traiga un programa macro integral que incluya un cambio de régimen y la normalización del mercado cambiario, es posible que baje la angustia cambiaria y se especule con una suba del tipo de cambio oficial.
Pasaría lo contrario ante un resurgimiento del FPV y la política macro de continuidad y gradualismo con retoques que lavada y tímidamente expone su candidato: las expectativas serían a un dólar libre altísimo y un menor movimiento del tipo de cambio oficial. Mientras tanto la administración actual seguirá vendiendo dólares en el mercado cambiario oficial y habrá que seguir de cerca las ventas en el mercado de futuros.
Comercio exterior
La situación general está inserta en un contexto de una pérdida de mercados y deterioro del saldo comercial, que de acuerdo al INDEC se contrajo un 87% en septiembre, por una caída de las exportaciones del 7% (aunque la Aduana ha publicado que el retroceso del saldo comercial acumula un déficit comercial de USD 1.250 millones entre enero y agosto de este año).
En el largo plazo, las exportaciones disminuyen notablemente desde hace ya 4 años, en 2015 serán USD 56.000 millones, con una disminución de USD 28.000 millones (-33%) desde 2011 (USD 84.000 millones).
Las importaciones, por las trabas a las compras externas y al acceso al mercado de cambios oficial, bajaron 20% con respecto a 2011 (-USD 15.000 millones).
La caída de las exportaciones ha llevado a que la Argentina pierda cada vez más espacio en el comercio internacional. La ONU y la Aduana argentina informan que en el año 2011, las ventas externas de nuestro país eran el 0,46% del total de las exportaciones a nivel mundial. Ahora disminuyó al 0,30% en 2015, el guarismo más bajo en los últimos 30 años. Debido a la erosión de la competitividad del sector agrario, industrial, energético y de las economías regionales.
En los últimos años, se produjo un proceso de regionalización en el comercio, ganando importancia los acuerdos comerciales entre los distintos países, del cual Argentina decidió excluirse para operar con Venezuela, Rusia y países del oriente medio.
Estos cambios impulsaron el surgimiento de nuevos actores tanto por el lado de la oferta como de la demanda. Mercados en los cuales se gozaba de una buena posición, presentaron una mayor competencia.
Las condiciones de ingreso se volvieron desiguales para las distintas economías. Nuestros principales competidores del hemisferio sur llevaron adelante estrategias diferenciadas de apertura de mercados, y hasta Bolivia y Uruguay nos han superado, por no mencionar a Colombia que se coloca por encima de Argentina siendo ahora la segunda economía latinoamericana, luego de Brasil.
Para reimpulsar el comercio, no alcanzará con mejorar la competitividad cambiaria. Se deberá buscar brutalmente la recuperación y la apertura de nuevos mercados, facilitando y mejorando sus condiciones de ingreso, pues de poco servirá tener una producción rentable si la misma no logra ser efectivamente comercializada.
Comentarios finales
Durante la campaña los candidatos evitaron hablar de ajuste fiscal. Reconocieron que hay desequilibrios económicos que deben ser atendidos, ellos tuvieron enfoques optimistas en torno al futuro diciendo que los desbalances se pueden corregir con medidas gradualistas.
Si en algún caso se habló de ajuste fue para descalificar a los adversarios.
En sentido contrario, abundaron las promesas que implican agregar presión sobre las finanzas públicas.
Por el lado de los ingresos, todos prometen revisar el impuesto a las ganancias y las retenciones a las exportaciones.
Por el lado de los gastos, la necesidad de mantener programas sociales, mejorar (¿) derechos de los jubilados y aumentar las transferencias a las provincias.
Todos dijeron que se debe ser más prudente con la emisión monetaria a los fines de reducir la inflación.
¿Es posible llevar a la práctica estas propuestas?
Se hace necesario analizar los datos del Ministerio de Economía.
El gasto público del Estado nacional presenta el siguiente comportamiento:
• En el año 2004 el gasto público equivalía al 20% del Producto Bruto Interno (PBI).
• En el primer semestre del año 2015 el gasto público alcanzó al 34% del PBI.
• Esto significa que entre los años 2004 y 2015 el gasto público del Estado nacional creció un 70% por encima de lo que aumentó la producción.
Los datos oficiales muestran la sorprendente expansión de los gastos del sector público nacional fenómeno que limita severamente la política económica porque, aun habiendo aumentado a niveles récords la presión tributaria, el financiamiento disponible resulta insuficiente.
La evidencia es que el desequilibrio fiscal alcanza al 7% del PBI que en una porción importante deriva en emisión monetaria sin respaldo.
La experiencia internacional y la propia historia de la argentina muestran que este nivel de desequilibrio en las cuentas públicas no es sostenible. Grecia y Brasil están en procesos de ajustes con déficits fiscales que se ubican entre 3% y 6% del PBI. Argentina en el año 2001 tenía un déficit fiscal equivalente al 3,2% del PBI.
Se ha conseguido esta situación inédita en la historia económica de argentina y se puede llegar a alcanzar un déficit de 8% del PBI porcentaje jamás alcanzado por ninguna economía sin caer en una crisis financiera.
Se argumenta que el bajo nivel de endeudamiento público y la abundancia de financiamiento internacional ofrecen vías para cubrir este desequilibrio.
Pero se pasa por alto que el acceso a los mercados de crédito internacionales está condicionado a la credibilidad que pueda generar el próximo gobierno, resolver el conflicto con los fondos “buitres” (para lo que es necesario asignar más gasto público) y mostrar una estrategia de equilibrio fiscal indicativa de que las deudas podrán ser pagadas.
Por eso, el tema más importante y urgente que deberá abordar el próximo gobierno es el que no se tocó en la campaña: el ajuste de las tarifas y el despilfarro en las empresas públicas y otras áreas del Estado.
Eliminando los subsidios económicos se podrá obtener un ahorro cercano al 4% del PBI que generará la base de credibilidad para acceder al financiamiento internacional a costos razonables y contar con espacio fiscal para revisar el impuesto a las ganancias y las retenciones a las exportaciones, respetar el federalismo, cancelar deuda con jubilados y mantener los planes asistenciales.
Solo bajo estas condiciones, un plan de reducción de la inflación basado en un acuerdo social y una política monetaria menos expansiva tiene chances de éxito haciendo relativamente simple eliminar el cepo cambiario.
Más allá de que por oportunismo el tema fue eludido en la campaña electoral, reducir el gasto público y mejorar la calidad en su gestión es el pilar básico de cualquier estrategia de recuperación económica y social. La eliminación del cepo cambiario no es un desafío difícil de superar. Es la reconstrucción del Estado la condición previa y la que requiere valentía política, elevada pericia técnica y mucha profesionalidad.